El papel lo aguanta todo

Revisando viejos reportes de compañías, me encontré con este elaborado en Septiembre del 2007 por un Banco de Inversión que no vale la pena nombrar ya que este mismo error lo cometen todos ellos, así que es irrelevante centrarse en el nombre de uno.

La compañía en cuestión es Zoltek, una compañía que hace fibra de carbono para diferentes aplicaciones (Aspas para turbinas eólicas, aeronáutico, coches, etc).

Recordemos que a finales del 2007 nos situamos en la cúspide de la burbuja crediticia, muchos pensaban que se crecería por siempre, se hablaba de “super ciclos”, etc, etc.

El informe habla sobre el impresionante crecimiento en turbinas eólicas en los años futuros, veamos lo pronosticado vs la realidad:

 

  

Vemos en el gráfico anterior el crecimiento en capacidad instalada acumulada pronosticado en el informe.

A continuación lo que verdaderamente sucedió:

Sucede que la proyección fue “conservadora”, vemos como en el 2011, por ejemplo, se pronosticaban cerca de 200 Gigawatts cuando la realidad fue que para ese año estaba cerca de los 240 Gigawatts. Una proyección bastante buena si consideramos que la proyección es a cuatro años.

 Por otro lado se hablaba de las excelentes oportunidades que la industria aeronáutica brindaba en el momento, con Boeing introduciendo su 787 Dreamliner, que traía innovaciones en sus materiales, introduciendo la fibra de carbono como material fundamental en muchas zonas de su fuselaje. Esto marcaba lo que se esperaba fuera toda una revolución en esta industria en donde la fibra de carbono se convertiría en un material fundamental en cualquier futuro modelo de avión por sus propiedades de dureza y poco peso (y consecuente ahorro de combustible con su respectivo ahorro de costes operacionales para las aerolíneas)

Sin duda, la fibra de carbono a finales de 2007 se veía como una excelente inversión, una industria con una creciente demanda y Zoltek parecía bien posicionada para tomar ventaja.

Veamos a continuación las proyecciones de las ganancias y pérdidas del analista sobre esta acción para los próximos 5 años:

 

Vemos como el analista pasa las ventas de 154 millones de dólares para finales del 2007 a casi 800 para finales del 2012, un crecimiento de casi el 40% interanual en ventas. A finales del 2012, el beneficio operativo se ubicaría en 191,6 millones de dólares, adjudicando de este modo un 24% de margen operativo. Estos números justifican para lo que el analista en ese momento era un precio objetivo de 50$ por acción, valoración basada en múltiplos y en descuento de flujos de caja (DCF).

Veamos los números reales obtenidos durante los 5 años proyectados por el analista:

 

Vemos como las ventas para el 2012 fueron 186 millones de dólares, muy lejos de los casi 800 que proyectaba el analista para este año. Vemos como el margen operativo es también mucho menor de lo que proyectaba el analista durante los 5 años proyectados.

El precio de Zoltek al momento de escribir este post ronda los 14$, muy lejos de los 50$ que el analista colocaba como precio objetivo para el año 2007. El precio de Zoltek en el momento que el analista distribuía este reporte era cercano a los 40$ por acción, por lo que observamos que en ese momento una buena cantidad del valor estaba conformado por compradores que tenían unas expectativas demasiado optimistas para el desarrollo de esta compañía, expectativas infladas por un sinfín de razones, entre ellas, las impulsadas por analistas como los de este reporte.

Moraleja: Mucho cuidado con aquellas compañías cuyo valor actual está basado en unas optimistas ventas y márgenes futuros. Cierto que un alto crecimiento merece un ratio de valoración superior a los de la media, pero el arte consiste en diferenciar el trigo de la paja y en saber hasta dónde un múltiplo deja de ser un “Premium” por alto crecimiento para convertirse en una ilusión de un modelo financiero ideal en donde todo sale perfecto para la empresa.